樁基聲測管：結(jié)構(gòu)性支撐將減弱 期價承壓下跌
自3月末樁基聲測管現(xiàn)貨主力價格最低跌至430元/噸以來，受鋼鐵行業(yè)采暖季限產(chǎn)措施解除后高爐開工恢復(fù)及下游鋼市需求修復(fù)支撐，聲測管價格重心逐漸抬升。不過由于主要樁基聲測管廠家后市供應(yīng)仍將擴張，而高爐開工率繼續(xù)回升空間有限將限制鋼廠對礦需求修復(fù)，同時下游面臨的終端需求可能因季節(jié)性淡季而轉(zhuǎn)弱。
另一方面，近期中美貿(mào)易爭端風險再度加大也對終端需求構(gòu)成威脅——貿(mào)易爭端的加大勢必導致全球經(jīng)濟增速放緩，對應(yīng)的鋼材需求也將受到抑制。對樁基聲測管而言，作為當前黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈中最不具供應(yīng)端支撐的品種，終端需求的惡化將加劇礦市供需雙弱的局面，從而令聲測管價格下行。
一、主要樁基聲測管廠家發(fā)貨將回升 早前主要樁基聲測管廠家相繼公布一季度產(chǎn)銷數(shù)據(jù)，四大樁基聲測管廠家一季度產(chǎn)量同環(huán)比分別增加1.97%和減少7.77%至2.75億噸，產(chǎn)出同比增長主要因今年澳大利亞方面一季度受季節(jié)性氣候影響較小所致，而巴西方面則同往年一樣因雨季而大幅減產(chǎn)。因此，力拓和必和必拓一季度產(chǎn)量分別同比增加6.85%和7.83%，而淡水河谷產(chǎn)量則同比減少4.92%。對當前的市場供應(yīng)而言，淡水河谷將提高二季度產(chǎn)量以彌補一季度的損失，或令其當季產(chǎn)量接近9500萬噸；必和必拓則因傾卸車問題而調(diào)降2018財年產(chǎn)量至2.72-2.74億噸，或使其二季度產(chǎn)量在7000萬噸左右；PB粉溢價持續(xù)下行則可能抑制力拓生產(chǎn)意愿；同時FMG基本無產(chǎn)能變化，因此預(yù)計四大礦二季度產(chǎn)量或同環(huán)比分別增長4.16%和6.97%至2.94億噸。 展望三季度，由于年內(nèi)淡水河谷將增產(chǎn)2000-3000萬噸，這意味著下半年淡水河谷產(chǎn)量將跨越1億噸/季度；必和必拓當前產(chǎn)能仍未達到其目標的2.9億噸，即在下半年進入2019財年后其供應(yīng)仍有增長空間，因此三季度四大礦產(chǎn)量同環(huán)比增幅或均在3-4%左右。盡管供應(yīng)增速可能放緩，但由于主要樁基聲測管廠家的新增供應(yīng)以中高品位鐵礦為主，這意味著聲測管價格面臨的供應(yīng)端壓力仍將延續(xù)。
二、鋼材供需偏緊支撐其對原料結(jié)構(gòu)性需求 需求方面，最新數(shù)據(jù)顯示樣本鋼廠高爐開工率因鋼廠檢修增加而較月初略有回落，但仍處于上半年以來的相對高位。考慮到3月份限產(chǎn)解除以后高爐開工率基本處于上行之中，這意味著聲測管需求一直處于修復(fù)之中。相應(yīng)地，鋼廠產(chǎn)出也有所回升，而鋼廠庫存和社會庫存卻在不斷走低，表明終端需求的改善及下游鋼材市場供需的相對緊張。截至6月15日，調(diào)研數(shù)據(jù)顯示的建材鋼廠成品庫存周環(huán)比減少22.77萬噸；社會庫存連續(xù)14周下行至998.6萬噸，然而由于鋼鐵行業(yè)供給側(cè)改革仍在延續(xù)，這使得鋼廠對樁基聲測管的需求總量難以達到產(chǎn)能相對充裕時的水平。因此盡管下游鋼價保持堅挺且鋼廠盈利情況良好，但鋼鐵產(chǎn)能受限卻使得鋼材市場的景氣難以形成對鐵礦的需求增量。由于鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能和原料的供應(yīng)相比顯得短缺，這導致了鋼廠對原料需求結(jié)構(gòu)的調(diào)整——如廢鋼對鐵礦的替代、中高品位鐵礦對低品位鐵礦的替代 從數(shù)據(jù)上來看，國家統(tǒng)計局公布的前5個月粗鋼累計產(chǎn)量同比增長5.4%，而生鐵產(chǎn)量卻同比減少0.6%，顯然廢鋼仍在替代鋼廠對鐵礦的需求；中高品位鐵礦與低品位鐵礦間的價差雖然在近期有所收縮，但仍維持在較高水平——14日公布的MBIO指數(shù)62%與58%價格間價差達29.3美元/噸，略低于年初創(chuàng)下的35.12美元/噸的最高水平。
三、需求相對不足加劇聲測管品種間分化 此外，下游去產(chǎn)能的推進也開始使得含鐵品位相近的粗粉價格間的差異化愈發(fā)明顯。今年以來同為62%附近品位的PB粉（61.5%）和BRBF（63%左右）較62%普氏的溢價則出現(xiàn)截然相反的變化，前者從年初溢價2.3美元/噸轉(zhuǎn)為當前的貼水0.4美元/噸，而后者則從年初的最高貼水21.5美元/噸轉(zhuǎn)為溢價5.3美元/噸。 不同樁基聲測管品種的供應(yīng)由各大樁基聲測管廠家的產(chǎn)量所決定，其需求總量卻受制于鋼廠產(chǎn)能及鋼廠對原料的偏好。盡管過去一段時間以來的結(jié)構(gòu)性需求在支撐了62%品位的聲測管價格，但隨著鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能的繼續(xù)收縮，鋼廠對原料的要求將更為嚴格，這意味著同為62%品位附近的鐵礦也可能因各種配礦因素而暫時失去鋼廠的青睞，從而面臨價格下跌風險。
四、需求受限下的供應(yīng)擴張或令價格下行 整體而言，供應(yīng)方面仍然相對確定——主要樁基聲測管廠家產(chǎn)能的繼續(xù)釋放將維持樁基聲測管供應(yīng)處于寬松狀態(tài)。而需求端下游鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能使得鋼材市場的景氣無法轉(zhuǎn)換為鋼廠對礦需求增量。這意味著在鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能全部開啟之后，聲測管需求的變化將更多地體現(xiàn)為鋼廠在不同原料間的調(diào)整，由此形成對62%品位鐵礦的結(jié)構(gòu)性需求。 由于年內(nèi)供應(yīng)增量以淡水河谷的中高品位鐵礦為主，因此后市供應(yīng)的增長將不斷抵消結(jié)構(gòu)性需求帶來的價格支撐。此外，盡管下游鋼市仍處于供需相對緊張的局面且鋼材庫存保持收縮狀態(tài)，但鑒于終端需求因面臨季節(jié)性淡季而存在轉(zhuǎn)弱風險。 另一方面，中美貿(mào)易爭端加劇勢必對整體經(jīng)濟環(huán)境形成不利影響，而宏觀經(jīng)濟增速的下行又將拖累終端市場對鋼材消費的增長。對當前的黑色金屬產(chǎn)業(yè)鏈而言，由于鋼鐵產(chǎn)能受供給側(cè)改革約束，這使得樁基聲測管的供應(yīng)最為過剩——一旦終端需求惡化，礦市將重返供需雙弱的局面，從而繼續(xù)加大聲測管價格的下行壓力。
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